20 دسامبر 2021
نویسنده: Nick Korzhenevsky تحلیل‌گر ارشد AMarkets
گزارشگر برنامه تلویزیونی “Economics. Day rates”.
- بانک‌های مرکزی کلیدی شروع به تسهیل سیاست های خود می کنند.
- این امر با توجه به مرحله بعدی چرخه اقتصادی و افزایش ارزش دارایی ، بسیار مؤثر نخواهد بود.
- خطرات اتفاقات، عمدتاً مربوط به مذاکره سقف بدهی ایالات متحده و روند بودجه در ایتالیا است.
بانک‌های مرکزی جهان شروع به تسهیل سیاست‌های پولی خود کرده‌اند. البته پیشرو این بانک‌ها Fed است. در انتهای ماه جولای Jerome Powell اولین کاهش نرخ را طی 11 سال اخیر ارائه کرد. نرخ هدف صندوق Fed 25 b.p. کاهش یافت. رئیس Fed با احتیاط سعی کرد نسبت به بازار تعهد مشخصی نشان ندهد، زیرا او به طور خاص اظهار داشت که این یک تنظیم چرخه میان مدت است و نه آغاز یک چرخه کاهشی (اگرچه نباید بیش از 1 تا 2 گپ دیگر کاهش یابد). واکنش اولیه این خبر، منجر به قوی‌تر شدن دلار و بالا رفتن ریسک فروش شد، اما طبق پیش‌بینی ما ، این فقط نشانه‌ای از ناامیدی کسانی بود که انتظار حرکت 50 b.p. داشتند.
تصویر شماره 1. نرخ رشد سالانه تولید ناخالص داخلی ایالات متحده
منبع: BEA
کاملاً مشخص است که بانک مرکزی فدرال در حال مقاومت پیشگیرانه است. ایالات متحده، موکداً بیان داشته است که DM بزرگ تنها با سرعتی نزدیک به پتانسیل در حال رشد است. نرخ بیکاری همواره پایین بوده و تورم به هدف نزدیک است. البته در اینجا اختلافات مختصری نیز وجود دارد. علی‌الخصوص، نرخ واقعی کوتاه مدت پس از افزایش ماه دسامبر توسط اکثر معیارها مثبت شده است. نظریه‌ای وجود دارد که نشان می‌دهد این امر به معنای تغییر معنادار محیطی برای بازارهای مالی است و خطر غیرمعمول فروش در پایان سال 2018 باید مورد توجه قرار گیرد.
ناظران بازار اقدامات Fed را “کاهش ضمانت” نامگذاری کرده‌اند، که یک اصطلاح کاملاً دقیق برای توصیف آنچه اتفاق می‌افتد است. بازار اطمینان دارد که پس از 3 تا 4 گپ کاهشی 25 b.p. بانک فدرال متوقف خواهد شد و حتی دوباره قویاً بازگشت خواهد داشت. بسیاری از تحلیلگران بر این باورند که FOMC تنها پس از دو دوره کاهشی، مدت طولانی استراحت خواهد کرد و ما تلاش در استفاده از این شرایط داریم. سوال مهم این است که گام بعدی چه خواهد بود؟
تصویر شماره 2 . مقدار کاهش نرخ‌های قیمتی در سال 2019
منبع: CME
در حالی که ایالات متحده هر چه بیشتر به سوی کاهش رشد هدایت می‌گردد، اروپا از مدت‌ها قبل در این شرایط قرار گرفته است. به طور خلاصه، اقتصاد آلمان و ایتالیا از حرکت باز مانده‌اند و مطمئناً وارد یک رکود اقتصادی شده‌اند. این نشانه نوعی رکود برای کل اتحادیه اروپا محسوب می‌شود. در این میان، فرانسه و اسپانیا وضعیت بهتری دارند، اما بعید به نظر می‌رسد که منطقه را تحت تأثیر خود به حرکت درآورند. (اگرچه، دست‌کم حضور آنها می‌تواند موجب تعدیل داده‌هایGDP گردد).
حال Mario Draghi برای آخرین بار باید اسلحه بزرگ خود را آتش کند. بانک مرکزی اروپا پیش از این در پی سقوط فعالیت اقتصادی در بزرگترین مراکز صنعتی، قول داده بود که هر موقعیتی را برای تسهیل سیاست خود در نظر بگیرد. ما منتظر این تغییر در جلسه آینده و حتی قبل از تصدی نماینده جدید هستیم. ناتوانی Draghi در سپردن ریاست به Christine Lagarde یک موضوع ویژه و تاثیر گذار است.
ما انتظار داریم که ECB در ماه سپتامبر نرخ را به میزان 20 b.p. کاهش دهد و یک سیستم ذخیره دو‌مرحله‌ای راه اندازی کنید. این بدان معنی است که نرخ‌های منفی دیگر روی کل ذخایر پایه‌ای تأثیر نمی‌گذارد، بلکه فقط بخشی از مازاد ذخایر را شامل می‌گردد. این‌ها تنها حدس‌ها و فرضیه‌های علمی است که با اعداد و ارقام بیان شده‌اند اما از سوی دیگر، Mario Draghi قبلاً اعلام داشته است که این رویکرد در حال بررسی است و به نوعی که برای سیستم بانکی اروپا مناسب باشد تغییر و تعدیل شده است. سیستم دو‌مرحله‌ای اساساً سادگی کمّی را بیان می‌کند، به طوری که برآیند دو مرحله صفر شود. ما همچنین انتظار داریم محدوده جدیدی از QE توسط ECB ارائه شود. اما این در حالی است که رئیس بانک مرکزی اروپا آمادگی برای شروع مجدد برنامه را می‌تواند تنها در ماه سپتامبر اعلام کند. خریدها پیش از سال 2020 آغاز می‌شود که بدهی‌های دولت و شرکت‌ها را نیز شامل می‌شود. در این مرحله، هیچ دارایی خارج از درآمد ثابت حاصل نمی‌شود.
شاخص‌های فعالیت تولیدی (PMI)
منبع: J.P.Morgan
این لیست چشمگیر ممکن است در ارتباط با دیگر دسته‌بندی‌ها کامل شود. Draghi در آخرین کنفرانس مطبوعاتی خود، در مورد مدیریت انتظارات با دقت بیشتری صحبت کرد. شورای حاکم می‌تواند برخی از ابزارهایی را ارائه دهد که اثربخش باشند. برای نمونه، نمودار نقشه‌های Fed یا نمودار BoE، آشکار می‌سازند که مالکان بانک مرکزی مسیر آینده را در پیش گرفته‌اند. اگرچه، این نوع اقدامات به طور معمول برای گسترش اثربخشی نرخ های منفی و به ویژه QE استفاده می‌شود و باید مورد بررسی قرار گیرند.
تمامی این اتفاقات در فضای بازار فارکس چه معنایی دارد؟
در حال حاضر تسهیل سیاست‌های ECB برای مدتی پیش‌بینی شده و تا حد زیادی قیمت گذاری شده است. البته، اگر Mario Draghi با تمام قوا در این مورد ورود کند باید اروپا را تحت فشار قرار دهد. اما به سختی می توان انتظار داشت که حرکتی اساسی صورت گیرد زیرا این‌گونه فشارها با ماهیت بازار هم‌خوانی ندارد. اما تنها در صورت وجود عوامل اساسی حرکت نزولی امکان پذیر خواهد بود (مانند رشد سریع و منفی Brexit).
تغییر سیاست‌های پولی جهانی و افزایش شدید میزان بدهی که نرخ‌های زیر صفر را به همراه دارد، سرمایه‌گذاران را به سمت گروه دارایی‌های فراموش شده در حیطه‌های دیگر سوق می‌دهد؛ فلزات گرانبها، به طور خاص، طلای و نقره که در طی دو ماه گذشته عملکرد خارق‌العاده ای از خود نشان داده‌اند، زیرا فلز زرد تقریباً در ماه جولای به قیمت بالای 1400 دلار برای هر اونس رسید. اخیراً، بازده صفر تنها ضعف اصلی این دارایی‌ها محسوب می‌شد (در واقع، بازده این فلزات به دلیل هزینه‌های انبار‌سازی بالا اندکی منفی است).
تصویر شماره 4 . مجموع جهانی بدهی با بازده منفی.
منابع: بلومبرگ ، FT
اما حتی بازده کمی منفی نیز در شرایط کنونی از سپرده کردن پول در یک بانک مرکزی یا خریدن نقدی ایمن‌ترین ارزها سودمندتر به نظر می‌آید. گاهی بازده صفر از در دست بودن پول و خرج آن در راه اشتباه بهتر است و باعث جلوگیری از داشتن پول اضافی در دسترس می‌شود. البته، بانک‌ها از دادن وام‌هایی با بهره بالا خوشحال می‌شوند. اگرچه، اقتصاد به اندازه کافی رشد نمی‌کند تا بتواند تقاضای اعتبارات را تأمین کند.
به فلزات گرانبها بازگردیم؛ سرنوشت آنها در حال حاضر بیشتر به آنچه فدرال رزرو آماده انجام است بستگی دارد. در صورتی که واقعاً نرخ‌ها با کاهش 2 تا 3 گپ همراه باشند، سپرده‌گذاران همچنان از نرخ مثبت صوری دلار راضی خواهند بود و به یک‌باره پول‌ها از بازارها خارج نمی‌شوند. اما اگر Jerome Powell تسهیل سیاست پولی را متوقف کند، بازار طلا و نقره به یکی از مضامین اصلی بازار در میان مدت تبدیل می‌شوند.
در کوتاه مدت، ما جدا از بانک‌های مرکزی دو برداشت برای بازارهای جهانی متصور هستیم؛
مورد اول، بحث زود‌هنگام در مورد سقف بدهی ایالات متحده است. بودجه بسیاری از برنامه کلیدی در تاریخ 30 سپتامبر منقضی خواهد شد. وزیر دارایی ایالات متحده Steven Mnuchin ، از سیاست‌مداران خواسته است كه هر چه سریع‌تر به این موضوع رسیدگی كنند، اما هنوز هیچ اقدامی انجام نشده است. برای بررسی این مورد پیچیده، نمایندگان پس از بازگشت از تعطیلات تابستانی خود که از 5 آگوست تا 6 سپتامبر است تصمیم‌گیری خواهند کرد. با بازگشت آنها، تنها حدود سه هفته فرصت برای بررسی در مورد همه جزئیات باقی خواهد ماند که این می‌تواند خطری برای سقوط یک دولت دیگر به شمار آید.
تصویر شماره 5 . بازده 10 ساله ایتالیا و آلمان (از چپ به راست)
منبع: رویترز
مورد دوم، در زمینه سقوط اقتصاد ایتالیا است و البته روند بودجه آنها نیز یک عامل بسیار مهم به شمار می‌آید. در ماه جولای، معاون نخست وزیر ایتالیا Matteo Salvini ، اظهار داشت که پیش‌نویس بودجه جدید در دست تهیه است و در ماه آگوست به پایان می‌رسد تا زمان لازم برای به بحث گذاشتن عمومی آن وجود داشته باشد. بر طبق قوانین EU، نسخه نهایی بودجه باید در اواسط ماه اکتبر ارائه گردد و البته ممکن است مجدداً مورد تایید مجلس قرار نگیرد. برای مثال، ائتلاف حاکم قبلاً از افزایش مالیات بر فروش امتناع کرده است، در حالی‌که پیش‌تر دو طرف درباره آن توافق کرده بودند. درست مانند آخرین بار که بروکسل در مواجهه با اقتصاد ضعیف و کاهش درآمد دولت، دریافت مالیات اضافی را مطرح کرد اما کشور از اطاعت آن خودداری کرد.
این درگیری‌های مربوط به بودجه می‌تواند تاثیر منفی برای یورو نسبت به تغییر سیاست ECB داشته باشد. به ویژه با توجه به اینکه نرخ بازده 10 ساله دولت ایتالیا به حدود 1.5٪ کاهش یافته است. حتی نرخ بازده 10 ساله دولت یونان تقریباً 2٪ YTM اعلام شده است. این امر می تواند یک فروش سریع و دردناک را در سراسر منطقه یورو ایجاد کند و این بر بازار FX نیز تأثیرگذار خواهد بود. در این زمینه مهم است که داستان صندوق‌های Natixis را که در مقاله ایده‌های معاملاتی ماه جولای مطرح کردیم به یاد داشته باشید. این لزوماً به معنای یک واکنش فوری نیست اما به عنوان نمونه خوبی از اثر بالقوه دومینویی قابل پیگیری است.
EURUSD ، EURCHF: هم‌جهت و هماهنگ.
ما معامله فروش EURCHF را در قیمت 1.1085 تا 1.116 با حد سود 1.067 و حد زیان 1.121 انجام می‌دهیم.
EURUSD در یک روند نزولی آرام باقی مانده است. ما هنوز منتظر نوسانات صعود کم و پس از آن یک سقوط بزرگ هستیم، ولی تا امروز ماه‌ها در بازه کوچکی محدود شده است. تحلیل‌های تکنیکال هیچ اطلاعات جدید را نشان نمیدهند. شمارش موج‌ها نیز می‌تواند اطلاعات جدیدی را نشان دهد که چشم‌انداز کلی را تنها خیلی جزئی تغییر میدهند.
از نظر تحلیل بنیادی، رقابت برای سادهتر کردن سیاست پولی آغاز شده‌است و ECB هنوز تلاش خود را برای رسیدن به Fed ادامه می‌دهد.
چارت EURCHF نسبتا واضح به نظر می‌رسد. همان‌طور که در مقاله ماه قبل ذکر کردیم، در فضای پولی فعلی، فرانک یکی از جذاب‌ترین ارزها است. از منظر تکنیکالی ما در جولای شکست قیمت 1.12 را مشاهده می‌کنیم. این موضوع نشانه‌ای از یک ادامه حرکت است. با در نظر گرفتن نسبت ریسک به سود، اصلاح قیمتی 1.1085 تا 1.116 می‌تواند فرصت خوبی برای باز کردن معاملات فروش باشد. حد زیان می‌تواند در بالای محدوده قیمت 1.12 و حد سود معامله در محدوده قیمت 1.065 تا 1.07 قرار گیرد. گزینه دیگر برای معامله فروش GBPCHF است: در مورد این جفت ازر سطوح حمایت و مقاومت در قیمت 1.2505 و 1.172 مشاهده می‌شوند.
طلا و نقره (XAUUSD و XAGUSD): یک موضوع (بسیار مهم) قابل تفسیر و بررسی.
XAUUSD را در قیمت 1395 با حد زیان 1600 و حد سود 1332 خریداری خواهیم کرد و با بازگشت قیمت به 1452 دوباره امکان ورود به معامله وجود دارد
یک ماه ژوئن فوق‌العاده برای فلزات گرانبها، با یک جولای قوی ادامه پیدا کرد. طلا در نزدیکی اوج 6 ساله خود در حال تثبیت است. نقره توانسته روند افزایشی قیمت خود را ادامه دهد. از نظر دیدگاه بنیادی، این موضوع به دلیل بالا بودن بازده منفی در بازارهایی با درآمد ثابت است. این حالت، دارایی‌های با بازدهی صفر را به انتخابی جذاب و تا حدودی یک جایگاه امن نسبت به نرخ های منفی تبدیل کرده است. تحلیل تکنیکالی این بازار نیز کاملا جذاب به نظر می‌رسد.
در نگاه اول، طلا روند صعودی شدیدی را شکل داده‌است. این فلز از داخل یک مثلث به سمت بالا شکسته شده است. اگر به این شیوه بررسی را ادامه دهیم، پس حرکت بعدی می‌بایست یک اصلاح در قیمت 1340 باشد که محدوده هدف 1560 تا 1600 را فعال می‌سازد. تحلیل موج‌ها حاکی از این است که مادامی که هدف صعودی در قیمت 1600 در نظر گرفته شود، حرکتی اصلاحی باید در محدوده قیمتی 1385 تا 1395 اتفاق بیفتد.
ولی مسائل به این سادگی نیست. تمامی افزایش قیمت‌ها در سه سال و نیم گذشته همچنان می‌توانند یک اصلاح چندین ماهه از یک حرکت نزولی تلقی شوند. صرفاً برای یادآوری، طلا در سپتامبر 2011 به نقطه اوج 1920 خود رسید و سپس در دسامبر 2015 به قیمت 1046 سقوط کرد. در این نمونه، یک سطح مقاومت قوی باید در محدوده 1452تا1480 قرار گیرد. با بروز نشانه‌ها و علائم آن،اگر سریعاً از معامله خارج نشوید، می‌تواند به عنوان نشانه‌ای از حرکت نزولی قابل توجه و پر ریسک تفسیر شود. ما قصد نداریم به هیچ کدام از سناریوها تکیه کنیم زیرا بسیار به تحلیل‌های بنیادی وابسته است. اما تاکنون کسی نتوانسته است سناریو دوم را رد کند.
تحلیل‌های انجام شده و دیدگاه‌های بیان شده، نظرات شخصی نویسنده است و به عنوان توصیه های معاملاتی در نظر گرفته نمی‌شود. AMarkets هیچ مسئولیتی در برابر زیان‌های حاصل در استفاده از تحلیل‌ها ندارد
